BUBBLE-B @ 11/15 EXPert Otaku「本店の旅」

上司「株やってる？」 僕「やってないですね」 上司「最近キオクシアとか半導体が下がって資産がゴリゴリ減っててさ…本当に苦しいよ。お前も将来のために資産運用くらい勉強しとけよ」 僕「そもそも『長期保有だ』『インデックス投資だ』と言っておきながら、たかだか1日2日、あるいは1週間や1ヶ月単位のドローダウンで一喜一憂して苦しんでいるのだとしたら、それは長期投資でもなんでもなくて、単に自分のリスク許容度を超えてポジションをパンパンに張りすぎているだけだと思いませんか。6月中旬の時点で、Xのタイムラインで普段マクロや需給を見ない層まで半導体を語り出して信用買い残が異常に積み上がり、オプションのインプライド・ボラティリティとヒストリカル・ボラティリティのスプレッドやコール側のスキューに過熱感が出たところで半導体セクターを全部手仕舞いしてヘルスケアか、せめてレバレッジのかかっていないにローテーションしておけば、この半年はむしろ含み益が増えていて直近のメモリ株の急落も完全に観客席から余裕を持って眺められたはずですけど、これくらい過去の相場の歴史や板の需給を照らし合わせれば、何も珍しくないいつものパターンじゃないですか。だってキオクシアの好決算が出た時なんて、タイムライン上でキオクシアをまるで神か天皇みたいに崇め奉るようなポストが大量にバズって、挙句の果てにテレビのニュース番組で一般人がバーで取材を受けて『キオクシア買ってます！』と笑顔で答える映像まで流れていたじゃないですか。あれなんて2017年12月のビットコインバブルのド天井でワイドショーが暗号資産特集を組んでバーでインタビューを流していた時と1ミリも違わない完全な靴磨きの少年のシグナルなのに、当時はあんなに2017年の仮想通貨界隈のテレビ報道やイナゴを散々馬鹿にして笑っていたはずの人たちが、いざ株クラの自分が当事者になると全く同じ頂点の映像を見せられても利確できず、むしろ全力でロングのポジションを握りしめていたわけですよね。今回のキオクシアやメモリ株の下落なんて、まさにその2017年末〜2018年のビットコインや当時のシルバーのボラティリティ構造と全く同じパターンをなぞっているだけなので、あの構造を知っていれば既視感しかなくて正直見ていてめちゃくちゃ面白いんですよ。相場において本当に苦しくて何もできなくなるのは2017年12月の大暴落そのものより、その後のボラティリティが完全に死んで価格がほとんど動かなくなる期間であって、今みたいにボラティリティが出て明確なトレンドとモメンタムが存在する下落局面なんて、それ自体が収益機会を生むからショートでもリバーサルでもいくらでもやりようがあるじゃないですか。当時のBTCなんてまだ高レバレッジのロングが市場に滞留していて、TradingViewや清算ヒートマップを見ればどこにストップロスと強制ロスカットのクラスターが溜まっているか丸見えだったし、当時の草コインの多くはフィアット建てではなくBTC建てでしか流動性がなく『法定通貨→BTC→草コイン』と決済階層が深い上にファンダメンタルズも皆無な仕手筋頼みの板だったから、親であるBTC自体が下落トレンドに入るとクロスレートの構造上アルト対BTCのショートを回しているだけでかなり安定した期待値が取れたわけです。逆に出来高が極端に枯渇して大口のアルゴひとつでベースラインが跳ねるシンプソンズチャートになると、普段は凪なのに突然ストップ狩りのスパイクが出てまた元のレンジに回帰する動きでレバレッジ勢の証拠金だけが削られるし、当時のBinanceやFTXで現物ロングと無期限先物の1倍ショートを組み合わせて8時間ごとに年利換算12〜15%前後のFunding Rateを抜く疑似デルタニュートラル戦略も、ボラと過熱感が消えると先物プレミアムのベーシスが剥落してスプレッドとスリッページ、取引コストばかりが重くなるので、市場を見ていて一番の冬はあのボラティリティが蒸発した期間でした。もちろん、ここから先の株価がどう動くかなんて誰にも当てられませんし、もし上下の予測が完璧に当たるなら今頃100億でも200億でも儲かっているはずなので予測不能なのは大前提ですけど、そもそも『いつ買えばいいか』『ここから上がるか下がるか』と聞くこと自体が、かつて2ちゃんねるの市況・経済スレで散々言われていた『公園でハトがいつ飛ぶかはわからないが、子供が走って近づいていったらハトが飛ぶのはわかる』という有名な話でいうところの『ハトがいつ飛ぶか』を当てようとしているのと同じじゃないですか。あんなの相場を少しでも見ていれば誰もが知っている古典的な教訓なのに、いざ自分のポジションが焼かれ始めるとみんな冷静さを失ってハトどころか自分が飛んでいく側になるわけで、それこそXで逆神として有名な岐阜さんが自分と同じ方向のポジションを取った時に、リプライ欄でみんな必死に『買うな』『早くポジションを落とせ』って文句を言いますけど、あれも完全に矛盾してますよね。本当にその人を逆神の炭鉱のカナリアだと思っているなら、他人にポジションを落とせと期待して祈るのではなく、その瞬間に自分自身のポジションを落とすのが唯一正しい行動じゃないですか。他人の行動はコントロールできなくても、動くべきは自分自身の建玉ですしね。株価そのものは当てられなくても、そういう象徴的なトリガーや入力が市場に与えられた時の反応を見ればいいわけで、これって制御工学のPID制御でいう限界感度法やステップ応答法と全く同じですよ。対象のシステムにステップ入力やインパルス入力という外乱・インパクトをガツンと与えて、それに対して出力がどうオーバーシュートしてどう減衰振動するかという過渡応答の波形を観測してから比例・積分・微分のゲインをチューニングするのであって、入力に対する市場の応答を見極めるのが基本じゃないですか。今まさにアメリカの選挙で民主党が勝ちそうだとか、民主党政権になったらAI規制や法人増税で株価が下がるんじゃないかとかXでも散々言われていますけど、そんなの直近の売りトリガーという外乱になっているだけで、実際にその後どうなるかなんてわからないですよね。過去を振り返ってもオバマ政権の時やトランプの後にバイデンが勝った時だって、事前のコンセンサスでは『民主党になったら株が暴落する』と散々言われていたのに、蓋を開けてみれば財政出動や金融環境次第で全然上がったわけじゃないですか。だから政治イベントの予測に賭けるのではなく、そのインパクトが与えられた時に市場の建玉がどう反応するかを見るべきなんですよ。Xのタイムラインのポストに対するいいねやリプライの分布、それこそ普段株の話なんてしない上司がこうやって職場で含み損のボヤきを始める現象を見れば、市場参加者の建玉の偏りなんて手に取るように推計できますよね。ドローダウン直後はまず『押し目買い・買い増し』というワードが増え、さらに10%、15%と掘って余力が尽きるとポジションを動かせなくなって『まだ上がる』という祈りに変わり、もう一段下落が進むと『過去にも20%レベルの調整は何回もあった、今回もホールドして乗り越えれば戻る』という類のポストにいいねが集中しやすくなりますが、これは客観的に見れば追加証拠金も入れられず損切りもできないまま塩漬けになっている信用買いを含めたパンパンのロングが市場に大量に残存していて、少しの下げで追証とロスカットの連鎖が起きやすい状態だと一目でわかります。さらに下落フェーズが進行すると、今度はすでに投げ売りしてノーポジになり気楽になった層から『なぜまだホールドしているんだ、早く損切りすればいいのに』という冷ややかなコメントが増え始め、これがもう一段下の価格帯で拾い直そうという待機資金の意識の表れになり、最終段階まで行くと『現物の買い待ちよりショートした方が儲かる』という声がマジョリティになってくる。ここまで来ると実需の買いからはかなり遠い領域に入っていて、遅れて参入したショート勢の建玉が積み上がった状態になるから、コロナショックの時の最大の上昇率がイケイケの強気相場ではなく超暴落相場の中でのショートカバー主導のベアマーケットラリーだったように、そういう極端に傾いたショートとプットオプションのガンマを巻き込むアンワインドの動きが一番激しい値上がりを生むわけです。ファンダメンタルズとバリュエーションの観点で言っても、NANDのビット出荷成長率やASPのモメンタム、それにHBM3EからHBM4への移行に伴うTSVの歩留まりやCoWoS等の先端パッケージングを含めたSKハイニックスや競合の増産にはクリーンルームや露光・検査装置のリードタイムという物理的なキャップが強くかかっているし、データセンター向けの需要も短期的な調整はあれど中長期では供給不足が続くと見ていますが、実体経済の需給と株価のプライシングは別物で、シクリカル銘柄の鉄則として株価はEPSがピークアウトする半年から9ヶ月前に天井を打つし、仮にフォワードEPSが維持されても市場が許容するPERのマルチプルが25倍から12倍にコントラクションを起こせばそれだけで株価は半分になり、PBR1倍割れまで売られるシリコンサイクルからは逃れられないわけで、そこを混同して『AI需要があるから株価も上がるはずだ』とホールドするのはただの思考停止ですよ。今はまだタイムラインで『みんなで耐える』『過去にもあった』系にいいねが集まり、目の前で上司が損切りできずに嘆いているフェーズなので需給整理にはまだ少し時間がかかりそうですけど、今後大きな清算やセリングクライマックスで出来高が急増するようなステップ応答が確認できればそこは明確なチャンスになるので、キオクシアみたいな日本の個別株ではなく、流動性と規模がある本丸の米国株のマイクロンあたりを年末に向けてそろそろ拾っていこうかなと思ってます。まあ一番つまらないのはボラティリティそのものが死んで凪になることなので、まだ信用建玉やレバレッジが市場に残っていて感情がこれだけ激しく揺れ動いているうちは、少なくとも動かない地獄ではないので見ていて本当に飽きない状況ですけど」 上司「株やってる？」 僕「やってないですね」