Inderes

Nesteen tulosjuhlat jatkuivat Q3:lla. Juhlat olivat myös ennakoimaamme railakkaammat, kun Öljytuotteiden marginaali nousi odotettua korkeammalle ja myös Uusiutuvien tuotteiden myyntivolyymit peittosivat odotukset kirkkaasti. Tulosjuhlan innostusta kuitenkin himmensi Rotterdamin laajennuksen kohonnut hintalappu ja ylösajon siirtyminen vuoteen 2028. Tämä siirtää odotettua tuloskasvua kauemmaksi, mitä heijastellen laskemme tavoitehintamme 33,0 euroon (aik. 35,0 euroa). Toistamme kuitenkin kohtuullisesti arvostetun Nesteen lisää-suosituksen.

Harvian Q3-liikevaihto kasvoi odotetun hyvin, mutta kannattavuus jäi selvästi odotuksistamme kulujen kasvun vuoksi. Harvian liikevaihto kasvoi Q3:lla 17 % 53,9 MEUR:oon, mikä oli lähellä 55,1 MEUR:n ennustettamme, kun huomioidaan liikevaihtoa 0,7 MEUR painanut kirjanpidollinen korjaus. Kasvu oli laaja-alaista ja kokonaan orgaanista, ja sitä tuki odotetusti noin 4 MEUR:n toimitusten siirtymä Q2:lta. Oikaistu liikevoitto oli 9,5 MEUR, mikä jäi selvästi 11,8 MEUR:n ennusteestamme ja 12,1 MEUR:n konsensuksesta. Kertaluonteisesta korjauksesta (0,8 MEUR) oikaistunakin liikevoitto olisi ollut vain reilut 10 MEUR. Tulosta painoivat ennustettua heikompi materiaalikate sekä henkilöstö- ja muiden kulujen kasvu, jotka heijastavat yhtiön panostuksia kasvuun. Pidämme panostuksia Harvian arvonluonnin kannalta oikeana ratkaisuna, emmekä näe marginaaleissa rakenteellista painetta. Vuoden 2026 kertoimet (P/E 24x ja EV/EBIT 18,5x) ovat absoluuttisesti korkeita, mutta tuloskasvu painaa niitä nopeasti alemmas. Vuodelle 2027 P/E-kerroin on 19x ja EV/EBIT-kerroin puolestaan 15x. Arvioimme oikaistun osakekohtaisen tuloksen kasvavan vuosina 2025–30 keskimäärin noin 15 % vuodessa, mikä yhdessä osingon kanssa tarjoaa yli 15 %:n vuotuisen tuotto-odotuksen. Laskemme tavoitehinnan 46 euroon (aik. 47 euroa), mutta nostamme suosituksen osta-tasolle (aik. lisää), sillä noin 20 %:n nousuvara tavoitehintaan ja vahva tuloskasvu tekevät tuotto-odotuksesta houkuttelevan.

EKP:n neuvosto piti keskiviikkona odotetusti ohjauskorot ennallaan syyskuun noston jälkeen, joten talletuskorko on edelleen 2,50 %. Energian hinnat ovat jatkaneet nousuaan, ja EKP:n mukaan energiasokki on kasvanut sekä mittaluokaltaan että kestoltaan. Tämä lisää riskiä siitä, että inflaatio kiihtyy ja kasvu hidastuu. Toisaalta pohjainflaatio on pysynyt jotakuinkin vakaana, eivätkä palkat ole vielä reagoineet sokkiin merkittävästi. Lisäksi rahoitusolot ovat kiristyneet syyskuun jälkeen, joten ne hillitsevät jo osaltaan inflaatiota. Samana päivänä pääjohtaja Christine Lagarde kertoi lähtevänsä tehtävästään helmikuussa. Hänen kahdeksanvuotinen kautensa olisi päättynyt vasta ensi lokakuussa. Markkinoiden kannalta seuraajan valinta onkin tärkeämpi asia kuin tämän päivän korkopäätös.

Nesteen Q3-tulos rikkoi aiemmat tulosennätykset. Vertailukelpoinen käyttökate nousi 1 555 MEUR:oon (531 MEUR). Ylitys tuli molemmista pääsegmenteistä: Uusiutuvissa tuotteissa myyntimäärä kasvoi ennätystasolle ja Öljytuotteissa jalostusmarginaali ylitti selvästi ennusteemme Porvoon huoltoseisokista huolimatta. Neste tiedotti ennen tulosjulkistusta uudesta osinkopolitiikasta, jonka mukaan yhtiö tähtää jakamaan 20–40 % osakekohtaisesta tuloksesta. Negatiivisena uutisena Rotterdamin jalostamon laajennushankkeen kokonaiskustannusarvio nousi noin 3,0 miljardiin euroon aiemmasta 2,5 miljardista eurosta. Nesteen toimitusjohtaja Heikki Malinen ja talousjohtaja Eeva Sipilä kommentoivat tulosta videolla. inderes.fi/videos/neste-q326…

#Bittium julkaisi hurjan Q3-tuloksen, jonka taustalla on Indra-lisenssisopimuksen merkittävän etappimaksun tuloutuminen. Tämän myötä liikevaihto ja erityisesti tulos ylittivät voimakkaasti ennusteet, mutta suuri etappimaksu on nyt lähtökohtaisesti poissa Q4-odotuksista.

KONEen Q3-raportti oli operatiivisesti hyvin linjassa odotustemme kanssa: liikevaihto, saadut tilaukset ja oikaistu liikevoitto osuivat käytännössä ennusteisiimme, ja oikaistu liikevoittomarginaali parani vertailukaudesta ennustamallemme 12,7 %:n tasolle. Suurin poikkeama syntyi raportoidussa tuloksessa, jota rasittivat noin 30 MEUR:n vertailukelpoisuuteen vaikuttavat erät, joita emme olleet ennusteissamme huomioineet. Yhtiö täsmensi koko vuoden ohjeistushaarukoita, mikä vastasi ennakko-odotustamme maltillisista kavennuksista. inderes.fi/analyst-comments/…

Ennustamme KONEen liikevaihdon kasvaneen Q3:lla vajaat 6 % 2919 MEUR:oon, mikä on hieman konsensusennusteen (2951 MEUR) alapuolella. Kasvua tukevat arviomme mukaan erityisesti modernisointi- ja huoltopalvelut. Sen sijaan uudisrakentamisen ratkaisujen arvioimme jatkaneen vielä vaakalennossa Kiinan markkinan painamana. Odotamme positiivisen marginaalikehityksen jatkuneen ja ennustamme oikaistun liikevoittomarginaalin asettuneen 12,7 %:iin, mikä on myös linjassa konsensuksen kanssa. Arviomme mukaan kannattavuutta tukevat parantuva myyntimix sekä tehokkuusohjelmat, kun taas kuluinflaatio ja Kiinan hintakilpailu aiheuttavat edelleen vastatuulta. Meidän ja konsensuksen raportoitujen tulosennusteiden eroja selittävät puolestaan etenkin kertakuluennusteet. Tuloksen lisäksi markkinoiden huomio keskittyy tiiviisti TK Elevator -yhdistymisen etenemiseen.

IT-palvelu- ja teknologiayhtiö Reaktor listautui alkukesästä ja keräsi samalla varoja investointeihin. Yhtiön keskeinen kilpailuetu rakentuu erinomaisen osaamisen ja kulttuurin ympärille. Liiketoimintamalli on mielenkiintoinen ja sisältää kypsempää ja vakaata liiketoimintaa, vahvemmin skaalautuvaa Ohjelmistotuoteliiketoimintaa sekä VC-rahastotyyppistä liiketoimintaa, joilla kaikilla on keskenään synergioita. Näin yhtiö eroaa usealla tavalla useista sektorin verrokeista. Ennustamme sektorin kontekstissa vahvaa tekemistä strategiakaudella, mutta ennusteemme ovat kuitenkin alle yhtiön tavoitteiden. Osakkeen arvostuskuva on vähintäänkin houkutteleva useasta näkökulmasta katsottuna, mutta vielä alkuvaiheessa oleva Ohjelmistotuoteliiketoiminta pidättelee kovinta ostointoa. Aloitamme Reaktorin seurannan lisää-suosituksella ja 8,3 euron tavoitehinnalla.

eQ:n Q3-tulos alitti odotuksemme tuottosidonnaisten palkkioiden johdosta. Myös yhtiölle elintärkeä Private Equity -uusmyynti jäi kvartaalilla heikoksi. eQ ilmoitti aamulla myös ostavansa pohjoismaisen kiinteistövarainhoitaja Genestan. Alustavasti kauppa vaikuttaa strategisesti järkevältä ja arvostustaso ei päätä huimaa.

Odotamme Orionilta jälleen vahvaa liikevaihdon ja tuloksen kasvua, jota vetää eturauhassyöpälääke Nubeqan globaali kysyntä. Orionin viime vuosien tuloskasvupolku on ollut tasainen ja jyrkän nouseva, mutta tulevan kasvun epävarmuudet ovat lisääntymässä lähivuosina. Yhtiö saavutti Nubeqan rojaltiasteikon korkeimman tason jo Q2:n aikana, mikä tukee Q3:n liikevaihtoa. Tämän vastapainona Q2:lla nähty Bayerille tehdyn tablettimyynnin korkea taso todennäköisesti tasaantuu loppuvuoden aikana. Muiden yksiköiden, kuten Branded Productsin ja Animal Healthin, odotamme jatkavan tasaisempaa suorittamista, mutta konsernitasolla niiden merkitys jää tällä hetkellä Nubeqan voimakkaan kasvun varjoon. Tarkastamme ennusteitamme maltillisesti ylöspäin tuoreen positiivisen tulosvaroituksen perusteella ja nostamme tavoitehintamme 87 euroon (aik. 83 €). Laskemme suosituksen Vähennä-tasolle, sillä kesän ja kevään kurssiralli on heikentänyt tuotto-riskisuhdetta.

Mandatum julkaisee Q3-raporttinsa tiistaina 10.11. Laskimme kuluvan vuoden nettorahoitustuloksen ennustettamme, sillä korkojen ripeä nousu painaa ennusteissamme Q3:n nettorahoitustulosta. Nettorahoitustuloksen lyhyen aikavälin heilunnan merkitys on kuitenkin yhtiön arvon kannalta olematon. Samalla korkeampi korkotaso tukee tulevien vuosien nettorahoitustulosta, minkä vuoksi nostimme hieman vuosien 2027–2028 nettorahoitustuloksen ennusteitamme. Palkkiotuloksen ennusteemme puolestaan laskivat hyvin maltillisesti tarkastettuamme alaspäin arviotamme hallinnoitavien asiakasvarojen Q3:n arvonnousuista. Nostamme samalla suosituksemme lisää-tasolle, sillä mielestämme yhtiön kansainvälisen kasvupotentiaalin hintalappu on laskenut järkeväksi. Toistamme 6,20 euron tavoitehintamme.