Soft-Aware 🤖 (Liberal Edition)

🇫🇷 La France annonce une nouvelle contraction du PIB de -0,1% au Q3 2026. Toujours aucun trimestre de croissance positive cette année. Techniquement, le pays n'est pas en récession mais le vrai problème va quand même bien au-delà des chiffres. 📊 Pour comprendre la gravité du problème, on va décomposer le PIB et regarder ce qui soutient encore l'activité du pays. La consommation des ménages a progressé de 0,4% ce qui reste une bonne nouvelle avec des Français qui continuent de consommer malgré un environnement sacrément dégradé. Par contre, l'investissement s'effondre malgré toutes les déclarations du gouvernement et du président Macron depuis des mois. La formation brute de capital fixe (dépenses d'investissement des entreprises, des ménages et des administrations publiques) a chuté de 0,6% au Q3 après -0,3 % au Q2 et -0,8% au Q1. Oui oui on parle bien de trois trimestres consécutifs de contraction, et je trouve ça très inquiétant parce que l'investissement doit être l'une des principales composantes de la croissance future. Quand une entreprise reporte ses projets, elle ne réduit pas uniquement son activité aujourd'hui mais compromet aussi sa capacité à produire davantage demain. On parle pas d'un ralentissement conjoncturel ici mais clairement d'une dégradation du potentiel de croissance du pays. Entre les coûts de financement élevés, l'incertitude politique qui persiste et la visibilité économique bien réduite, je vois pas ce qui pourrait provoquer un redémarrage spectaculaire de l'investissement à court terme. 💸 La consommation tient encore l'économie mais là encore je ne suis pas satisfait puisque la confiance des ménages français est tombée à 80 en octobre après une chute de cinq points en un mois pendant que l'inflation cherchait les 3,1% sur un an en septembre. Vous l'avez compris, la consommation ne peut pas toujours résister à une dégradation de l'environnement économique. Quand les prix augmentent, que les perspectives d'emploi se détériorent et que les ménages commencent à avoir peur pour leurs revenus futurs, les comportements changent. Du coup, ils reportent certains achats, reconstituent leur épargne de précaution et réduisent les dépenses discrétionnaires. Sur le commerce extérieur, je suis conscient que les livraisons aéronautiques peuvent provoquer des variations importantes d'un trimestre à l'autre mais quand la consommation est fragile, que l'investissement recule et que la demande extérieure devient incertaine, ça devient difficile de trouver le prochain moteur qui pourrait relancer durablement la croissance. 🏦 Tout cela est évidemment une très mauvaise nouvelle pour la situation des finances publiques. On parle beaucoup du déficit et de la dette mais on oublie parfois qu'une trajectoire budgétaire dépend autant de la croissance du PIB que de l'évolution des dépenses publiques. Une économie forte génère plus de revenus, de bénéfices, de consommation et donc de recettes fiscales. Inversement, quand l'activité stagne, les rentrées fiscales en souffrent, certaines dépenses sociales augmentent et la stabilisation du ratio dette/PIB devient difficile. 10 ans que les politiques ne semblent pas le comprendre mais le pays a besoin de croissance pour améliorer ses finances publiques et que l'environnement financier et budgétaire dans lequel il évolue risque d'empêcher cette croissance de revenir. Un cercle vicieux que les marchés obligataires commencent à comprendre parfaitement. 📉 Je vais pas revenir sur le marché obligataire mais les gens oublient qu'en temps normal, un chiffre de croissance aussi décevant doit entraîner une baisse des rendements obligataires puisque les investisseurs anticipent une politique monétaire plus accommodante. Le problème en France est que cette faiblesse de l'activité s'accompagne d'immenses doutes sur la trajectoire budgétaire. Du coup, on finit avec un autre cercle vicieux... La croissance ralentit, les perspectives de recettes fiscales se dégradent, les investisseurs réclament une rémunération supplémentaire pour financer l'État et cette hausse des rendements se transmet aux conditions de financement de l'économie réelle. Du coup, les entreprises empruntent plus cher, les projets immobiliers deviennent moins rentables, les ménages subissent des conditions de crédit plus restrictives et l'investissement ralentit encore plus. ⚠️ Je le redis encore mais la BCE ne viendra pas forcément régler le problème parce que les tensions inflationnistes restent importantes à cause de l'énergie mais également parce que la fragmentation entre les états n'est pas encore avérée et la BCE n'est pas là pour financer les déficits. Je sais que Pigasse et consorts rêvent d'une fiscal dominance à outrance mais le monde de Oui-Oui n'est pas (encore) pour aujourd'hui. Je dis bien "pas encore". Bref, la France a désormais besoin de croissance pour stabiliser ses finances publiques, mais aussi et surtout de finances publiques crédibles et d'un environnement économique prévisible pour retrouver cette croissance. Les élections présidentielles arrivent et peu de candidats semblent vraiment s'en soucier.