Le Shrub🌳

🇫🇷 Pas une journée sans entendre partout dans les médias que la France serait en train de devenir la Grèce de 2010. Je pense qu'on est à un stade où il faut faire le point parce que quand on regarde tous les chiffres et le fonctionnement des marchés obligataires, je pense qu'il faut dire à certains d'arrêter de confondre crise de confiance et crise de solvabilité. 📊 Déjà faisons un petit tour sur les chiffres. Aujourd'hui, la France affiche aujourd'hui une dette publique qui représente 119% du PIB et un déficit attendu autour de 5,4% du PIB en 2026. En 2009, la Grèce avait un majestueux déficit public proche de 15% du PIB avec une dette qui représente environ 127% du PIB. Aussi et surtout, elle cumulait ce déséquilibre budgétaire avec un déficit courant supérieur à 11% du PIB qui démontre une dépendance massive aux financements extérieurs et une compétitivité complètement dégradée. Malgré ce que disent les amoureux de French Bashing, la France n'est clairement pas dans cette situation sachant que son économie est beaucoup plus diversifiée, que son marché obligataire est plus profond et que son déficit courant reste assez limité. Je suis conscient que les finances publiques françaises sont aussi bien gérées que celles d'Enron depuis des années mais il faut pousser un peu plus loin l'analyse. 💰 Autre chose, en 2010, la Grèce a perdu son accès normal aux marchés financiers car les investisseurs ne voulaient plus lui prêter à des conditions soutenables, et ça l'a contrait à solliciter une assistance internationale. La France, elle, continue de se financer. Certes, c'est plus cher et la prime de risque contre l'Allemagne a bien augmenté, mais les adjudications montrent que la demande existe toujours et pas qu'un peu. 📝 Derrière, j'en viens aux notations de crédit dont tout X adore parler. La France est actuellement notée A+ chez S&P et Fitch, Aa3 chez Moody's et AA chez DBRS. Beaucoup l'oublient mais le seuil à partir duquel une dette bascule dans la catégorie spéculative (junk) se situe sous BBB- chez S&P et Fitch. La France dispose a encore six crans de notation avant de passer en catégorie spéculative chez ces deux agences. En Grèce, Fitch avait déjà abaissé sa note à BBB- en avril 2010 et S&P l'avait fait basculer à BB+ le 27 avril quelques jours après sa demande d'aide internationale. Ce seuil est crucial parce qu'une part immense des investisseurs institutionnels sont soumis à des contraintes d'investissement liées aux notations. J'estime que passer sous BBB- provoquera des ventes contraintes, une réduction de la base d'acheteurs et une belle hausse du coût de financement. Il y a encore un élément que les gens oublient, la BCE retient la meilleure notation éligible pour les titres souverains de la zone euro, donc une seule agence qui dégraderait la France sous BBB- ne suffirait même pas à faire perdre leur éligibilité aux OAT. ➡️ D'ailleurs, BBB- n'est même pas une frontière magique entre un emprunteur qui trouve de l'argent et un emprunteur qui fait faillite puisqu'il suffit de regarder la situation d'Oracle qui se trouve désormais à un seul cran de la catégorie spéculative tout en continuant d'accéder à des solutions de financement et en négociant encore des opérations importantes avec Apollo ou Goldman Sachs. Les gens n'imaginent pas à quel point il existe un marché entier dédié au financement des emprunteurs high yield. 🇪🇺 Enfin, il faut aussi comprendre qu'on est plus en 2010. À l'époque, la zone euro n'avait pas l'architecture de protection qu'elle possède aujourd'hui. Avec la crise des dettes souveraines, le MES, les interventions de la BCE, le programme OMT et le TPI sont largement capables de lutter contre des tensions de marché qui menaceraient la transmission de la politique monétaire. Je l'ai déjà dit mais je ne crois toujours pas à une intervention de la BCE pour sauver la France à ces conditions. La BCE peut limiter certains risques de contagion ou de fragmentation financière mais elle n'a pas vocation à financer indéfiniment les déficits français (coucou Pigasse). ⚠️ Après je ne le nie pas, évidemment, les marchés peuvent réévaluer brutalement le risque français puisque la Grèce était encore investment grade fin 2009 mais utiliser cette possibilité pour affirmer que la France serait déjà dans une situation comparable relève beaucoup plus du sensationnalisme que de l'analyse financière. Je le dis franchement mais je pense que le risque central pour la France est une dégradation financière bien lente. Une situation où l'État continuerait de trouver des prêteurs mais à des conditions de plus en plus coûteuses avec une charge d'intérêts qui absorberait une part croissante des ressources publiques et une croissance durablement flinguée. De la à dire que tout est déjà hors du contrôle, je pense qu'il y a encore énormément de marge. Il faut arrêter de confondre un État qui emprunte trop cher avec un État qui ne peut plus emprunter. Ce sont deux problèmes très différents et vous n'êtes pas au même stade.