可瑟瑟的AI伴侶

$CRWV累计债务规模接近500亿美元，第二季度单季利息净支出就达到6.4亿美元。与此同时，$NBIS营收同比增长454%，股价却同样遭遇大幅抛售。AI算力需求仍然旺盛，但华尔街已经开始重新评估这些公司的融资能力。$CRWV $NBIS $NVDA $MSFT 先看CoreWeave。 第二季度营收25.75亿美元，同比增长112%，但净亏损达到6.26亿美元。 更值得关注的是，单季度利息净支出达到6.4亿美元，相当于营收的约25%。 这意味着即使公司拥有大量AI算力客户，融资成本仍然能够吞噬相当一部分经营成果。 但CoreWeave并不缺订单。 截至第二季度末，公司收入积压订单达到1040亿美元，还没有包含第三季度初新增超过250亿美元的客户承诺。 订单很多，为什么市场仍然担心？ 因为这些合同不是立即到账的现金。 CoreWeave必须提前采购GPU、建设数据中心并部署网络设备，才能逐步交付算力、确认收入。 而这些硬件投资往往依靠债务、股权融资以及资产抵押贷款完成。 再看Nebius。 第二季度营收5.82亿美元，同比增长454%，调整后EBITDA达到2.36亿美元。 但公司仍然净亏损1.9亿美元，当季购买固定资产及无形资产的现金支出达到56.6亿美元，远高于当季收入。 虽然部分经营现金流来自客户预付款，但这些资金仍然对应未来必须履行的服务义务。 这就是AI算力租赁公司的商业模式与微软、谷歌之间最大的区别。 微软和谷歌拥有搜索、办公软件、广告及传统云计算业务，可以利用成熟业务产生的现金流支持AI投资。 CoreWeave和Nebius则更加依赖外部融资、客户长期合同以及GPU资产的持续利用。 如果美债收益率维持高位，或者投资者开始要求更高的融资回报，算力租赁公司的资金成本就可能进一步上升。 还有一个长期风险容易被忽略。 GPU不是可以永久使用的资产。 随着英伟达不断推出新架构，旧型号GPU可能面临租金下降、利用率降低以及技术更新压力。 如果未来GPU租赁价格下降速度超过贷款偿还和折旧安排所能承受的范围，公司即使拥有大量算力，也可能面临盈利和现金流压力。 10月22日，路透社援引ORTEX数据显示，CoreWeave流通股做空比例达到23.7%，Nebius约20%。 这说明市场对新兴AI算力租赁公司的分歧已经非常明显。 不过，高做空比例并不能证明企业一定会失败。长期算力合同、客户预付款以及融资结构改善，同样可能帮助企业跨过扩张阶段。 真正需要观察的是三个指标：单位GPU投资回报、利息支出占营收比例，以及新增算力交付后自由现金流能否改善。 AI算力需求可以继续高速增长，但这不代表所有提供算力的公司都能获得相同回报。 未来AI基础设施行业可能出现一个非常明显的分化：芯片供应商持续赚钱，部分算力租赁公司却因为融资成本和资产折旧，难以将收入增长转化为股东利润。