三江之子

年内美元流动性走势推演，7月底聊到大饼形成了一个底背离形态但是离零轴还比较远，过去两周了大饼基本上在一个窄幅区间震荡，原因是什么？从个人角度还是美元流动性近期并不强且还有小幅走弱、从7月底的3万亿规模缓慢下降到本周中的2.94万亿。7月底聊形态好也需要流动性支持，但实际上流动性还略微走弱、看稳定币发行量也没恢复且也有小幅走弱。过去两年写过多篇推文大饼走势与美元流动性的关系，都汇总在3月份的这篇长文里nitter.cf/qinbafrank/status/2029…简单说大饼走势跟以美国银行准备金规模为核心的美元流动性相关性非常密切，正好本周美国财政部公布了再融资计划以及年内TGA的预期目标、可以借此推断下年内到12月份的美元流动性（这里重点讲银行准备金）情况。 1、当下的状态 到8月12号月12日美国银行准备金2.9476万亿美元，财政部TGA9594亿美元。 从7月中至8月12日： TGA周均从7562亿美元升至9639亿美元，增加约2077亿美元； 同期准备金周均从3.143万亿美元降至2.944万亿美元，减少约1987亿美元。几乎是一比一的关系。也能看出来、7月中之后大饼向上就有点乏力了。 那么后续怎么走？ 2、8月 先有一次局部抽水，随后大概率出现准备金回升 1）8月中旬再融资发行规模为1250亿美元，对应到期债券963亿美元，财政部净筹集新现金约287亿美元，于8月17日结算。 如果财政支出不能当天完全抵消，TGA可能短暂维持在9600亿—1万亿美元附近，对准备金形成约200亿—400亿美元的局部压力。8月17—20日前后，估计银行准备金可能短暂落在2.90万亿左右。当然这更像是结算导致的短期低点， 2）8月下旬财政支出会重新向银行体系注入流动性 财政部在季度融资公告中表示：近期维持基准国库券发行规模，可能在8月底发行短期现金管理国库券。9月因企业税和非预扣税收入增加，将缩减部分短期限国库券规模。 这透露了一个信号：财政部预计8月底会有较大的现金支出，可能需要用短期CMB桥接，但9月税收入到账后又不需要维持这么高的国库券发行量。 通过过往年份8月底至9月初通常是TGA下降、准备金回流的窗口。基准假设是：8月底至9月初TGA下降到8900亿—9300亿美元，相比8月12日释放约300亿—700亿美元准备金， 对应8月底银行准备金区间约为2.96万亿—3.02万亿美元，可以说回升到3万亿美金左右。 3、9月 月初较宽松，9月15日前后是最主要压力窗口 1）9月4日和10日，财政部安排了两次现金管理回购提供缓冲，两次合计最多250亿美元。 所以9月初可能是未来一个半月准备金相对最高、资金面相对宽松的阶段。我估计9月4—10日准备金可能达到2.97万亿—3.03万亿美元，比8月底略有向上。 2）9月15日前后 税收与国债结算形成叠加抽水 财政部已经明确表示，9月中旬会收到较大规模的：企业所得税和非预扣个人税收。同时9月15号前后几天还有集中的国债结算，这两个因素都会导致TGA上升。自然准备金会下降 此9月15—18日前后，银行准备金可能形成阶段性低点2.85万亿—2.92万亿美元，中位值2.85万亿美金。 3）9月底 9月30日前后财政部又要集中性结算，但考虑财政部的9月底TGA目标仍然是9500亿美元。因此如果9月中旬税收将TGA推到1万亿美元附近，财政部在9月下旬是要花钱的，所以9月下旬银行准备金周均小幅回升到2.90万亿—2.95万亿美元 4、四季度 财政部之前的融资计划显示：9月底TGA目标9500亿美元； 第四季度私人部门净市场化融资6280亿美元； 12月底TGA目标8500亿美元。 这意味着从9月底到12月底，TGA计划净下降1000亿美元，在美联储资产、现金和其他负债不变的情况下，这相当于向银行体系释放约1000亿美元准备金。 但财政部又表示，财政部又明确表示，TGA不会从9500亿美元直接一路下降到8500亿美元，而是会在10月先大幅上升：预计TGA在210月下旬达到1.05万亿美元，误差范围±500亿美元。那就意味着四季度TGA规模先升再降。 那么意味着四季度银行准备金先降再升。 10月下旬银行准备金会迎来下半年内的低点、可能进一步回落到2.8万亿美金区间（上下浮动4、500亿美金）； 按照财政部的计划12月底TGA目标是8500亿美金，相比10月底下降2000亿美金。那么12月底周均准备金可能回到3万亿美金之后（上下浮动300亿美金）了。 总的来说： 1）8月17-20日，准备金下探出现一个短期低点（2.9万亿左右），8月下旬有一轮温和回流（3万亿左右）； 2）9月初继续保持，真正需要重视的是9月15日税期和9月30日季末两个集中压力窗口； 3）四季度财政流动性路径是：9月底9500亿美元TGA → 10月下旬1.05万亿美元附近 → 12月底8500亿美元。 这意味着：10月先抽走约500亿—1500亿美元准备金，是四季度最危险窗口； 11月财政支出开始释放此前积累的现金，准备金逐步修复；12月中旬企业税期带来一次短暂抽水；12月底TGA降至8500亿美元后，准备金大概率重新接近3万亿美元。 4）10月下旬准备金低点约2.8万亿美元；11月底回升到2.9万亿美元上方；12月中旬再次短暂下探；12月底回升至2.95万亿—3.03万亿美元。