금마초(외노자)

중요한 건 금리 인상 사이클이다.. 현재 자산 시장은.. 고금리와 함께 신용에 대한 우려감이 맞물리며 변동성을 키우고 있습니다. 금리가 높아지며 돈의 값이 비싸지니.. 돈에 대한 병목이 생기고 있다.. 이렇게 볼 수 있죠. 그럼 우리가 봐야하는 건.. 금리의 부담이 줄어드는가를 봐야합니다. 특히.. 금리를 볼 때도.. 현재 수준에서 계속 머물 환경인지.. 아니면 일시적으로 올라왔다.. 해소될 환경인지 구분하는 것이 중요하겠죠. 그 구분의 첫 출발은.. 아니.. 금리 인상 사이클을 구분하는 것은 인플레이션의 여부와 성장 여부입니다. 즉.. 자산 시장을 볼 때.. 금리와 함께 성장도 같이 봐야한다는 말이구요.. 다르게 말하면 AI 산업에 대한 성장과 금리 여부.. 이 두 사이드에서 변동성이 나올 수 있다는 말이 됩니다. 금리는 인플레이션 여부가 중요합니다. 얼마전 발표된.. CPI와 PPI는.. 서비스 물가로 확산된다는 징후는 뚜렷하게 보이지 않지만.. 고착화에 대한 우려는 깊어지고 있다는 지표가 발표되었습니다. 그럼.. 장기 금리가 올라야 하는데.. 오히려 주식 시장과 같이 하락하는 모습을 보여줬죠.. 이건 성장에 대한 기대가 흔들리며 장기 금리를 더 크게 눌러줬다는 의미가 됩니다. 주가가 흔들리니 성장에 대한 우려가 흔들린다.. 얼마전 GDP의 대부분은 투자와 소비가 이끌고.. 그중 소비가 크게 이끌고 있다고 했습니다. 가계들의 소비는 1). 소득, 2). 대출, 3). 정부지원, 4). 자산 시장 이렇게 네 가지로 나누어 볼 수 있다고 했습니다. 1)은 고용 시장과 밀접한 관련이 있는데.. 현재 소득 대비 물가가 높아서리.. 실질 임금은 오히려 마이너스가 나오는 상황이죠.. 그럼 소득이 소비를 받쳐주진 못 합니다. 다음으론 대출과 정부 지원인데.. 대출은 금리가 높은 상황이구요.. 정부 지원은 일시적인 영향이죠.. 나머지.. 자산 시장이 현재 소비를 받치고 있다.. 이렇게 예상해 볼 수 있습니다. 이를 뒷받침하는 자료로 가계들의 대차대조표를 보면.. 가계들의 순자산은 $12.8조가 증가했구요.. 그중 주식 시장이 $10.8조가 증가하며 가계 자산 증가에 대부분을 기여합니다. 즉.. 주식 시장이 좋은 흐름을 보여.. 가계들의 대차대조표가 개선되며 가처분 소득이 늘어나.. 소비 심리를 자극시켜 소비가 어느 정도 받쳐주는 그림이 나왔다고 볼 수 있겠죠.. 다시 돌아가서요.. 현재 보다 높은 금리로 인해 신용에 대한 이슈들이 떠오르고 있습니다. 특히나 코어위브가 중점에 있죠.. 코어위브 CDS 프리미엄은 일반 하이일드 시장 보다 빠르게 악화되고 있구요.. 물론 이것만 가지고 신용 리스크가 터졌다고 볼 수는 없지만.. CCC레벨과 하이일드 OAS 스프레드가 올라오곤 있습니다. 이러한 부분들이 터졌다가 아닌.. “우려감”을 불러오며 AI 산업 성장에 대한 의구심을 불러올 수 있습니다. 조금 더 자세하게요.. 지금 AI 기업들의 신용문제는 사모신용 시장으로 전이될 가능성도 부각되고 있습니다. 9월 말.. 오라클의 대금 지급 관련 불확실성이 나왔구요.. 앤트로픽의 성장 전망이 변화됐죠.. 거기에 최근 코어위브의 신용위험이 확대되었습니다. 물론 우려감이며.. AAA등급의 회사들은 안전한 상황이라 볼 수 있지만.. 현재 AI 투자자금 중 사모신용 시장이 부담하고 있는 크기는 무시할 수 없거든요.. 2025년 ~ 2028년 AI 산업에 필요한 설비투자 규모는 약 $2.9조인데.. 여기서 자금조달 구조를 보면.. 하이퍼스케일러들의 자체 조달이 1.4조 달러.. 벤처 부문이 3,500억 달러.. 사모신용이 8,000억 달러로.. 자체 조달 다음으로 가장 큰 비중을 차지하고 있습니다. 만약 AI 기업들의 성장성이 둔화되고 채무상환 능력이 악화된다면 사모신용 기업들의 자산건전성이 훼손될 수 있겠죠.. 이게.. 사모신용으로 위험이 전개되며.. 영향을 미칠 수 있다.. 이겁니다. 하지만.. 터졌다고 볼 상황은 아니죠.. AAA 등급과 전체 회사채 시장은 여전히 안정적인 상황이며.. 스프레드 자체도 위기가 곧 닥친다..라고 볼 수준은 아니거든요.. 즉.. 지금은 우려감으로 흔들리고 있다.. 이렇게 볼 수 있습니다. 주식 시장의 상승은 AI 산업 성장에 대한 기대감인데.. 이게 위의 우려감으로.. 주가가 흔들립니다. 주가가 흔들리면.. 미국의 소비를 받쳐주는 힘도 흔들린다는 말이 되며.. 이는 성장이 흔들린다는 말이 되구요.. 이게 주가와 함께 금리가 같이 하락하는 모습을 만듭니다. 네.. 지금의 모습이라 볼 수 있습니다. 최근 발표된 소매판매를 보시면.. 겉으론 양호하게 나왔지만.. 실질 소매판매는 이전치 대비 크게 하락.. 실질 컨트롤 그룹은 오히려 마이너스가 나왔구요.. 높아진 유가로 인해 에너지 소비를 제외하면 오히려 보합 정도의 수준으로 나왔습니다. 만약.. 우려감이 아닌.. 현실로 번진다면.. 금리의 하락은 금리 인상 부담 해소가 아닌.. 성장 둔화를 보며 하락하겠죠.. 다만.. 반대로.. 금리가 성장 둔화 때문에 하락하면.. 보다 높은 수준의 금리 부담도 같이 해소된다는 의미이구요.. 더 나아가.. 연준의 기준 금리 인상 우려도 해소될 수 있다는 말이됩니다. 그럼 다시 금리가 내려가면서 성장이 받쳐주는 그림이 나올 수 있다는 말인가요.. 그럴 수도 있습니다.. 어떻게 보면.. 금리에 의한 변동성이 나타난다.. 이렇게 말할 수 있겠네요.. 하지만.. 우리가 금리를 볼 땐.. 일시적 변동성이 아닌.. 지금의 수준에서 하락하며 부담이 내려가는가..에 집중해야 합니다. 금리가 이전보다 높지만.. 지금의 수준에서 하락해 그 레벨에 안착하기 위해선.. 인플레이션에 대한 우려감이 해소되며 본질적인 금리 부담이 완화되어야 합니다. 만약 그렇지 않고.. 계속 남아있다면.. 일시적인 변동성으로 금리가 내려갈 순 있으나.. 금리가 내려가며 다시 금리 부담 해소가 성장을 뒷받침하고.. 이게 다시 금리를 보다 부담스러운 수준으로 올릴 수 있지 않을까요.. 그럼 또..ㅜㅜ 다른 하나는.. 성장에 대한 불안으로 국채 금리가 내려왔죠.. 성장 불안은 AI 산업에 대한 성장 불안입니다. 그럼.. 투자자들이 프리미엄을 더 받으려 하지 않을까요.. 또.. 이렇게 성장이 불안하면.. 회사채 투자자들 입장에선.. 보다 올라온 국채 금리가 더 매력적으로 보이지 않을까요.. 이 또한.. 돈에 대한 병목이 부각될 수 있겠죠.. 조금 더 나아가서.. 성장에 대한 리스크가 더 높아진다면 연준에선 잠시 멈추고 갈 수도 있죠.. 그런데.. 인플레이션의 문제는 임금발 인플레로 다시 튀는 모습이 아닌.. 고착화가 우려되는 지금입니다. 이런 상황에서 잠시 멈춘다면.. 고착화는 더 깊어질 수 있지 않을까요.. 아.. 성장이 둔화되면 인플레도 해소된다라.. 이건 성장이 실제로 여기서 더 둔화되는 모습이 나와야지.. 우려감으로 흔들릴 때.. 받쳐주면 다시 성장 우려감이 사그라 들면서.. 인플레이션 고착화 우려는 올라올 수 있습니다. 그래서리.. 연준이 잠시 멈추며 성장이 흔들릴 때마다.. 받쳐주는.. 그런 모습이 나온다면요.. 당장은 해소될 수 있지만.. 뒤에 더 크게 비용을 치뤄야 할 수도 있지 않을까.. 생각해 봅니다. 다르게 말하면.. 금리가.. 내려가나..? 싶다가도.. 다시 부담스러운 수준까지 올라올 수 있다는 말이 되며.. 주가도 변동성이 커지게 되겠죠.. 그러다.. 고착화가 문제되어.. 연준이 발벗고 나와 금리를 강하게.. 그리고 연속적으로 올리면요.. 그땐.. 지금은 우려감이지만.. 현실이 될 수 있지 않을까요.. 네.. 성장 둔화 우려감으로 잠시 멈추는 것이 아닌.. 오히려 신현송 총재의 말처럼.. 당장은 흔들리며 아플 수 있지만.. 호미로 대응하는 것이.. 적절하지 않을까.. 생각해 봅니다. 즉.. 지금 성장 둔화 우려감이 올라올 때가.. 오히려 금리를 선제적으로 올려.. 인플레이션 고착화 악연을 끊어낼 수 있는 기회지 않나.. 생각해 봅니다. 그럼 두 가지의 모습을 생각해 볼 수 있죠.. 여기서 금리를 더 올리면.. 시장은 침체 내러티브가 돌 수 있겠죠.. 그럼 국채 금리는 더 내려가며 AI 주식은 더 크게 하락할 수 있습니다만.. 항상 시장은 우려감으로 미리 반영했다.. 뒤에 지표들을 보면서 되돌립니다. 지금 성장을 보면.. 금리를 몇 차례 인상한다고 해서.. 침체가 올 수준은 아니죠.. 거기다.. 선제적 대응으로 실제로 주가가 흔들리며 소비도 둔화된다면.. 인플레이션도 목표치로의 복귀가 보다 빨라질 수 있으며.. 유가의 기저효과도 생각해 볼 수 있습니다. 이걸 반대로 생각해 보면.. 연준이 금리를 올린만큼.. 금리 인하의 룸도 더 널어질 수 있다는 말이 되지 않을까요.. 인플레 둔화와 성장은 선제적 대응으로 더 둔화되었다면.. 이제 시장의 시선은 어디로 향할 수 있을까요.. 인상한 만큼 더 인하해 줄 수 있지 않을까..?로 옮겨지지 않을까요.. 반대로.. 당장 성장 둔화 우려감으로 멈추면.. 지금이야 좋습니다.. 하지만.. 고착화 문제가 진짜 현실화되어.. 뒤에 발벗고 나온다면.. 어떻게 될지.. 생각해 봐야 할 것 같습니다. 네.. 핵심은 인상 사이클로 들어가냐 아니냐이구요.. 중요한 포인트는 인플레 고착화 여부입니다. 여기엔 시차가 있습니다. 하지만.. 오히려 지금이 연준이 선제적 대응을 해주며 비용을 아낄 수 있는 기회가 되지 않을까.. 생각해 봅니다. 선제적 대응은 버틸 수 있지만.. 뒤에 인상 사이클로의 진입은 우려감이 아닌.. 현실로 다가올 수 있다.. 이렇게 의견을 드려봅니다. 감사합니다.